Der Stand von Private Equity und M&A in der Papier- und Verpackungsindustrie

Papier- und Verpackungsbericht

Widerstandsfähige Endmärkte und ein wiederholbares Wertschöpfungskonzept fördern starke M&A-Aktivitäten.

Von Florian Müller, Sambit Patra und David Waller

Bericht

Dieser Artikel ist Teil des Papier- und Verpackungsberichts 2023 von Bain

In der Papier- und Verpackungsbranche gab es im letzten Jahrzehnt im Verhältnis zu ihrer Größe doppelt so viele M&A-Transaktionen wie in der gesamten verarbeitenden Industrie. Diese Flut an M&A-Aktivitäten kommt sowohl von strategischen Papier- und Verpackungsinvestoren, die Lücken in ihren Portfolios schließen, als auch von externen Private-Equity-Akteuren (PE), die mit neuen Akquisitionen eigenständige Werte schaffen.

Historisch gesehen erfolgte die erhebliche Wertschöpfung durch PE-Investitionen in der Papier- und Verpackungsindustrie durch Mehrfachexpansion, d.

Allerdings befinden wir uns jetzt mitten in einem Wandel, in dem eine Mehrfachexpansion nicht länger als selbstverständlich angesehen werden kann. Künftig wird die Wertschöpfung zunehmend durch die Grundlagen des Umsatzwachstums und insbesondere der Margenausweitung sowie der Generierung freier Cashflows erfolgen.

Angesichts dieses Trends prüfen führende Unternehmen aus der Sicht der Investoren von außen sowohl im Hinblick auf die Wertschöpfung als auch im Hinblick auf M&A-Chancen. Diese Perspektive hilft Unternehmen, die potenzielle Attraktivität für vollständige oder teilweise Private-Equity-Möglichkeiten sowie die potenzielle Gefährdung durch unerwünschte Ansätze zu verstehen. Darüber hinaus kann die Betrachtung ihres Geschäfts aus der Perspektive eines PE-Wachstumsinvestors Unternehmen dabei helfen, ihr volles Potenzial auszuschöpfen, unabhängig von der Aktivität Dritter.

Im Papier- und Verpackungssektor wurden seit 2007 mehr als 2.000 Transaktionen durchgeführt. Davon beliefen sich 84 auf mehr als 1 Milliarde US-Dollar und 11 auf mehr als 5 Milliarden US-Dollar. Der Multiplikator des investierten Kapitals war in den letzten 10 Jahren in den USA historisch gesehen am höchsten, etwa 2,2-mal so hoch wie in Europa und 1,5-mal so hoch wie im Asien-Pazifik-Raum. Bezogen auf das Substrat waren Transaktionen im Papierbereich im Vergleich zu Kunststoff und Glas am profitabelsten (siehe Abbildung 2).

Die lebhafte M&A-Aktivität wurde durch wichtige Endmärkte wie verpackte Lebensmittel, häusliche Pflege und Pharmazeutik ermöglicht, die sich in Abschwungzyklen bewährt haben und sogar während der globalen Finanzkrise von 2008–2009 und der Covid-19-Krise im Jahr 2020 durchweg positive Wachstumsraten verzeichneten -19 pandemiebedingter Absturz. Diese Widerstandsfähigkeit hat wiederum zu mehr M&A-Aktivitäten und mehr Private-Equity-Interesse geführt. Während die Widerstandsfähigkeit des Endmarktes auch in Zukunft ein Hauptanreiz für Investitionen in Verpackungen bleiben wird, erfordert sie von den Anlegern auch, dass sie viel aktiver werden, um durch Margenausweitung und Umsatzwachstum Werte zu schaffen (da eine Mehrfachausweitung nicht mehr selbstverständlich ist).

In der Vergangenheit hatte dieser Hebel die geringste Wirkung, wird aber in Zukunft immer wichtiger. Zunächst ist eine Kultur der kontinuierlichen Verbesserung erforderlich, um Gegenwinde wie die Inflation auszugleichen, und dann ist es möglich, die Margen zu steigern. Zu den Schlüsselelementen bei der Steigerung der Umsatzmarge zählen eine wertorientierte Preisgestaltung (einschließlich Pass-Through-Pricing), Innovation und die Optimierung des Produktmixes. Führende Unternehmen werden auch in Bereichen wie Beschaffung und Betrieb hervorragende Ergebnisse erzielen, indem sie die richtigen Ressourcen für die richtigen Produkte nutzen und die Ausfallzeiten von Maschinen reduzieren.

Erheblicher Wert wird auch durch Umsatzwachstum geschaffen, insbesondere durch Fusionen und Übernahmen, wenn Unternehmen kaufen und aufbauen – d. h. kleinere Unternehmen kaufen, ihre Leistung verbessern und Marktanteile gewinnen. Zu den Fähigkeiten, die Führungskräfte erwerben möchten, gehören Nachhaltigkeit und Innovationen bei Konsumgütern, die es ihnen ermöglichen würden, sich von der Konkurrenz abzuheben und Marktanteile in Märkten zu gewinnen, die sich ansonsten nur langsam entwickeln.

Der Verpackungsmarkt ist in vielen Regionen immer noch sehr fragmentiert und bietet zahlreiche M&A-Möglichkeiten für die Zukunft. Kleine und mittelständische Unternehmen schaffen Raum, um in wichtigen Märkten oder attraktiven Nischen führende Positionen zu festigen und zu erreichen. Der Reifegrad des M&A-Marktes ist je nach Substrat unterschiedlich. Beispielsweise sind Metall und Glas einigermaßen konsolidiert, während sich Kunststoff in der Mitte der Branchenkonsolidierung befindet. Papierverpackungen wie Faltschachteln bieten vielleicht die größte Chance, da sie noch relativ unkonsolidiert sind.

Strategische Investoren in der Papier- und Verpackungsbranche verfolgen je nach ihren Zielen unterschiedliche Arten von M&A-Strategien. Wer Umsatz und Marktanteil im bestehenden Geschäft steigern oder in neue Regionen vordringen möchte, sucht nach reinen Großgeschäften.

Scope-Deals werden auch weiterhin an Bedeutung gewinnen, da Unternehmen Akquisitionen nutzen, um neue Geschäfte zu erschließen oder neue Technologiekapazitäten aufzubauen. Faerch übernahm beispielsweise Paccor im Jahr 2022 und ermöglichte dem Unternehmen damit den Einstieg in den Milchverpackungsmarkt und die Nutzung seiner gemeinsamen Innovations- und Recyclingtechnologien für kreislauforientierte Lebensmittelverpackungen. Auch Unternehmen wie Mayr-Melnhof, ein Hersteller von Karton und Faltschachteln, schließen Scope-Deals zur Integration nach unten in die Wertschöpfungskette ab. Mayr-Melnhof erwarb das Verpackungsgeschäft von Essentra im Jahr 2022, um seine Position in robusten nachgelagerten Märkten wie Pharma-Sekundärverpackungen zu stärken.

Heutzutage erfreuen sich auch hybride Deals, die Größe und Umfang kombinieren, zunehmender Beliebtheit (siehe Abbildung 3). Da viele Großgeschäfte ein gewisses Maß an Umfang beinhalten, handelt es sich bei nur wenigen Zielen um reine Geschäfte. Während Hybridgeschäfte zunächst einmal die Komplexität erhöhen, bieten sie auch die Möglichkeit, in attraktive angrenzende Gebiete vorzudringen. Graham Packaging, das sich in der Vergangenheit auf Getränkebehälter konzentrierte, erwarb Liquid Container, das sich stark auf Lebensmittelverpackungen konzentrierte, um Zugang zu neuen Kundenbeziehungen und Technologien zu erhalten.

Aufgrund der anhaltenden Konsolidierung und der Möglichkeit, regionale Lücken zu schließen, werden Scale-Deals auch in Zukunft relevant bleiben. Scope-Deals werden aufgrund der damit verbundenen Möglichkeiten weiterhin wichtig sein und es Unternehmen ermöglichen, neue Produkte zu erkunden.

Der Geschäftserfolg hängt in erster Linie von der eigenständigen Attraktivität des Zielunternehmens ab, vom Verständnis, was integriert bzw. belassen werden soll, und davon, wie ein wiederholbares Spielbuch zur Wertschöpfung erstellt werden kann.

Zu den drei Elementen in diesem wiederholbaren Spielbuch, die für Unternehmen im obersten Quartil kontinuierlich Mehrwert geschaffen haben, gehören die folgenden (siehe Abbildung 4):

Unternehmen im oberen Quartil stimmen ihre M&A-Wertschöpfungsstrategie mit ihrer Talentstrategie ab und stellen so sicher, dass sie die richtigen Führungskräfte haben, die in diesem Playbook die richtigen Hebel betätigen. Diese Führungskräfte haben bereits Muskeln aufgebaut, um Kosten zu senken (über den Personalabbau hinaus) und die richtigen Deals zu finden – seien es Markteinführungen größerer Player oder technologieorientierte Deals in den Bereichen Umwelt, Soziales und Unternehmensführung, um neue Technologien zu erwerben oder umzuziehen in Recycling/Kreislaufwirtschaft.

Auch in Zukunft wird der M&A-Markt im Papier- und Verpackungssektor attraktiv und aktiv bleiben, was zum großen Teil auf robuste Endmärkte sowie auf die wiederholbaren Strategien zurückzuführen ist, mit denen viele Unternehmen weiterhin erfolgreich sind.

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